ウォーキング・デッドの台頭: 世界中のゾンビ企業

ゾンビ企業のマクロ経済的影響は、新型コロナウイルス感染症パンデミックの最中に再び公の議論の最前線に戻ってきた。企業に対する前例のない公的支援がゾンビ企業の存続を助け、必要な創造的破壊のプロセスを遅らせているのではないかという懸念が浮上したためだ。 ゾンビ企業の存在は新しい現象ではなく、その起源は1980年代に始まる日本の失われた10年にまで遡る。当時、非生産的で存続不可能な企業への融資が最も生産性の高い企業から資本を誤って配分することで経済停滞を増幅させる重要な役割を果たしていた時代だった( Peek および Rosengren 2005、Caballero et al. 2008、Giannetti および Simonov 2013)。 同様の発見は、2010年代の欧州債務危機でも発見されており、弱小銀行が常緑化したゾンビローンによって「缶詰になった」（Storz et al. 2017、Acharya et al. 2020、Blattner et al. 2023）。

現在の環境で特別なのは、特に世界的危機と新型コロナウイルス感染症のパンデミック以来、ゾンビ化が時間の経過とともに増加していることです。 さらに、金融状況が急速に逼迫している現在の状況は、ゾンビ企業と競争する健全な企業にとってさらなる課題を生み出しています。 新しい論文 (Albuquerque and Iyer 2023) では、大規模な先進市場および新興市場における上場企業と非公開企業の間でのゾンビ化の発生率を評価および比較するために、世界のゾンビ企業に関する新しいデータセットを構築しました。 ゾンビ企業の数の増加は世界経済の回復にとって良い前兆ではないことがわかりましたが、銀行セクターの強化、マクロプルーデンス政策の強化、倒産制度の整備がゾンビ企業による混雑の影響を軽減するのに役立つ可能性があることもわかりました。

完全競争市場では、非生産的で存続不可能なゾンビ企業が市場から退出し、健全な企業がより効率的に運営できるようになり、生産性の高い新規企業の参入が促進される。 しかし、文献に記載されているように、貸し手（銀行、投資家、または政府）側のインセンティブがずれているため、ゾンビ企業は即時デフォルトを回避できます（Caballero et al. 2008）。

我々は、2000年から2021年までの63カ国（新興国32カ国と先進国31カ国）の上場企業を対象としたS&P Compustの貸借対照表データと、43カ国（先進国26カ国と新興国17カ国をカバーする）の民間企業向けビューロー・ファン・ダイクORBISデータセットを使用しています。 ）1997年から2020年にかけて。

ゾンビ企業はデータでは直接観察できませんが、文献では、貸し手から補助される金利の概念 (Caballero et al. 2008、Acharya et al. 2019) から、そうでない古い企業まで、いくつかの定義が提示されています。利払い義務を果たすのに十分な営業収益を生み出している（McGowan et al. 2018）、成長機会の欠如と組み合わさっている（Banerjee and Hofmann 2022）、または売上がマイナス成長で経営不振に陥っている企業（Favara et al. 2022）。

このコラムでは、Favara らと同様に、3 つのバランスシート指標でゾンビ企業を特定します。 (2022)、財務状況に陥っている可能性が最も高く、不採算が続いている企業を対象としています (Albuquerque and Iyer 2023)。 ゾンビ企業のインタレスト・カバレッジ・レシオ（ICR）は1未満で、レバレッジ比率は同業界の中央値を上回っており、実質売上高はマイナス成長となっている。 周期的変動による誤分類を最小限に抑えるために、これらの指標は少なくとも 2 年連続で持続する必要があります。 私たちの定義は、上場企業と非公開企業の両方にとってシンプルで実装が容易であると同時に、文献内の他の定義と比較して、ゾンビ企業の世界の合理的な近似として機能することのバランスが取れています。

私たちの定義は、Caballero らによる補助金利の概念に依存していません。 （2008年）。 これは 80 年代から 90 年代の日本の状況にも当てはまったかもしれないが、最近の文献では、高格付け企業よりも有利な資金調達条件に基づいてゾンビを特定するのは難しい可能性があると主張されている (Kulkarni et al. 2021, Banerjee and Hofmann 2022) 、Faria-e-Castro et al. 2022): (i) 過去 20 年間の大部分の期間を特徴づけた低金利環境は、銀行がゾンビ企業にゼロ金利、あるいはマイナス金利さえ課すことを暗示している。 (ii) 銀行が（ゾンビの貸借対照表に基づいて）銀行の信用リスクモデルが示唆する金利よりも低い金利をゾンビに提供する可能性は十分に考えられますが、それでも銀行が提示した金利よりも高い金利を請求する可能性は依然として高いです。評価の高い企業へ。